员工持股计划对上市公司业绩及股价的影响研究

员工持股计划对上市公司业绩及股价的影响研究【内容摘要】员工持股计划起源于1960年代的美国。企业员工以拥有股份及期权的形式享受企业产权及参与利润分配分享的一种机制。本文通过文献综述法，对中国上市企业员工持股计划财务业绩和市场效果的研究结果加以总结与研究：从业绩激励的效果来看，尝试员工持股计划企业的确能够显著改善中国企业的财务绩效，但经过多元回归度研究，从高管认购参与员工持股计划与中国企业业绩显著的正向相关性，普通员工认购率对上市公司财务指标有负面影响。在己实施员工持股计划的企业中，中国国有上市企业财务业绩的改善效果明显弱于中国其他企业的上市股份公司。最后，本文根据上述发现提出相关政策建议和投资建议。【关键词】员工持股计划：上市公司业绩：股价目录一、研究背景.......1二、员工持股计划业绩激励效应研究设计2(一)样本选择及数据来源.....(二)研究设计及变量定义...…21.被解释变量..22.解释变量..23.控制变量.....2(三)模型构建....03三、员工持股计划业绩激励效应的实证研究..3(一)配对t检验...3(二)描述性统计3(三)相关性检验..(四)回归结果分析...·1.高管认购比例的回归结果分析...52.员工认购比例的回归结果分析.63.企业性质的回归结果分析7四、研究结论及建议...9(一)研究结论及研究成果9(二)政策建议及投资建议.1.政府层面的建议92.公司层面的建议...93.投资者层面的建议..9参考文献.…11致谢.12一、研究背景员工持股计划，是企业职工采用共同拥有股份或期权的方法，分享企业所有权和参加分配的一个管理制度。员工持股计划起源于1960年的美国纽约，由Louis0.Ke1s0首先提议。其鼓励对象，主要为1980年代的最高管理层，管理人员，最终到全体雇员。管理制度的创新与发展，也促进了美国经济的高速发展和工业的不断更新。在美国不少调查人员都已证明，员工持股计划有助于提升公司业绩，因此实行了员工持股计划制度的上市公司可以赚取超额利润。1980年，中国开始了员工持股计划，并很快进行了覆盖全部国企员工的探索。在具体实施过程中，员工参与方案给国有企业制度带来了活力，鼓励了国有企业改善管理。但在另一方面，又产生了若干问题，如员工收购导致企业国有资产损失、职工抛售引发的企业股票价格变化、职工平均持有比例产生的“搭便车”和“大锅饭”等问题以及在职工的角色转变后，与企业经营管理者之间产生的权益划分的矛盾等。在上述情况发生后，我国也进行了一定的制度收缩，所以总的来说，在我国已经实行了员工持股计划比较困难。随着国家证监会印发的《企业实行职工持股制制度试点计划指引》（下文又称《指引》)的发布，资金来源、股份来源、参与期限，持股计划的规模等合约要素进行了明确规定。同时具体规定了企业规模和合同要件，包括职工持股计划的、执行过程的信息。由此，随着中国员工持股计划步入了健康发展的崭新时期，中国员工持股计划的积极效果也越来越受到了肯定。本文期待通过这些分析，探讨员工持股计划对公司绩效的作用。同时由于员工持股计划新政出台后，在二级市场认可度也一直都比较高，所以很多基于员工持股计划的价值投资建议后面的逻辑也都会回归到了价值投资的本源，并且相信员工持股计划将会让企业的经营绩效有所改善，所以本文希望能够通过分析给投资者提供一些参考。1二、员工持股计划业绩激励效应研究设计(一)样本选择及数据来源本文选取2018年7月1日至2021年12月31日期间沪深两市上市公司的面板数据为样本，所选样本可能包含在以上期间内多次实施员工持股计划的样本，为了方便研究，本文进行简化，剔除除第一期以外的数据。(二)研究设计及变量定义1.被解释变量本文参考（孔锦、徐永诩，2015：吴文丽，2018）在选取被解释变量时选择每股净收益的改善程度及总资产收益率的改善程度衡量上市公司的财务业绩的提升效果，这种处理方法可以在一定程度消除不同年份间的不规则波动，并在一定程度上抵消行业分布的影响。2.解释变量考虑到上个章节提出的假设，本文拟选取管理层认购比例、员工认购比例和企业性质作为主要的解释变量，企业性质分为国有和非国有，数据来源于万得资讯，本文将地方国有和中央国有统一归类为国有，将民营、外资等性质的企业样本归为非国有。3.控制变量本文选取股权集中度、公司规模和财务杠杆作为控制变量，其中股权集中度由公告日期年末的前十大股东持股比例之和作为衡量指标：公司规模反映企业可动用的资源多少，公司规模以员工持股董事会预案公告日期年末的总资产的自然对数衡量：财务杠杆反映企业的负债程度，本文选取员工持股董事会预案公告日期年末的资产负债率作为衡量指标表1变量定义与说明变量分类符号变量名称解释说明被解释DEPS每股收益差值公告日期年末与上一年的侮股收益的差值变量DROA总资产收益率差值公告日期年末与上一年的总资产收益率的差值MSR高管认购比例员工持股计划中高管的认购比例解释变量ESR员工认购比例员工持股计划中员工的认购比例OWN企业性质划分为国有企业和非国有企业CR股权集中度公告日期年末前十大股东持股比例之和控制变量SIZE公司规模公告日期年末总资产的自然对数LEV财务杠杆公告日期年末资产负债率2