家电行业上市公司估值方法研究-以美的为例

家电行业上市公司估值方法研究-以美的为例【内容摘要】家电业是体现中国居民基本消费能力水平的关键制造业，而美的公司作为中国家电产品领域的龙头公司，同时也是我国品牌价值较好的公司之一。本文在研究了美的公司基本面的基础上，重新评估了其内在估值，并对三种不同评估方式的对比，研究了家电行业中上市企业普遍适用的评估方式。研究结果显示，股利贴现值模型在企业稳定派发现金股息的前提下，是对家电企业最合理的评估方式，且评估结果变化与企业市值变化的关联性最大，但估值会出现低估情况。实践中以股利贴现模式估算确定价格底线，以市盈率估算确定价格上限，并以现金流贴现模式估算比照企业当前市值评估是否具有安全边际，已经成为确定家电上市企业股价评估的一个有效手段。【关键词】家电行业估值美的目录一、研究背景..二、美的集团简介三、美的集团估值分析.2(一)家电上市公司估值方法适用性理论分析..21、家电上市公司适用的估值方法22、美的集团经营特点及估值方法选择2(二)运用DCF估值...21.利润总额..........22.利息支出.…33.折旧与摊销及资本支出34.营运资本预测....3(三)运用DDM估值......5(四)运用PE法估值...·5四、灰色关联法比较DCF,DDM,PE估值与股价6(一)构建分析数据矩阵(二)无量纲化处理...7(三)计算灰色关联度..7(四)灰色关联分析结果7(五)DCF,DDM,PE法比较与评价71.股利贴现模型72.现金流贴现模型83.市盈率法8结论9参考文献.10致谢...11一、研究背景中国家电业是随国民经济起飞而迅速蓬勃发展的，如今已经成为了我国终端制造业的一张名片。在经过近十年的产业竞争后，随着美的、格力、海尔等一些具有世界竞争力的大品牌企业崭露头角，他们的研究开发实力、生产技术水平、经营管理制度市场营销网络建设等在世界范围内都具备了较强优势。从我国工业经济发展的整体视角来看，中国大家电企业所承担的任务已经不仅是家用电器制造业，而且立足于中国制造业现代化水平提升的终端耐用消费品行业升级。龙头公司的战略发展计划、制造链条提升以及资金内对外布局规划，都体现了中国制造业的未来发展预测。由于家电业在全国工业中的重要地位和代表意义，通过研发适用于该产业的投资评估办法，既有助于公司定位产业经济发展阶段、发现龙头企业的投资价值，也有利于投资市场者认识公司其内在价值，从而提升公司市场绩效，助力于行业升级。估值理论与估值方法在经过西方金融理论界的多次研究探讨之后已建立较为完备的理论架构系统，而在实际应用研究方面，对于不同市场、不同产业、以及处在不同产品生命周期阶段的企业的评估方案应用研究，仍是当今理论界与业内人士的重要研究方向。基于上市公司的所处行业、以及企业自身商业模式与业务特征，选取最合适的评估方式是合理评价企业自身价值的关键环节。虽然当前很多证券数据分析软件已经给出了上市企业的诸多财务数据，但是一个企业的价值也远远并非固定模板的财务数据就可以包涵与描述的，所以也就有了合理估值研究结果的动机和意义。二、美的集团简介美的公司中国家用电器制造龙头企业，在经过了五十余年的成长之后建立了完整产品线，目前分布在居民消费电器、供暖空气、人工智能及智能化控制系统、智能供应链等四类产业，并不断地从传统家用电器企业向从事多元化生产业务的综合性高新技术公司过渡。美的公司的主营业务板块中，居民消费电器领域重点涉及厨电、冰柜、洗涤机等各类小电器：供暖空气领域重点涉及家庭空气、中心空气、供热和空气通风控制系统等：人工智能及智能化控制系统领域重点以美公司所收购的库卡公司、安川机器人公司合资企业为基础：智能供应链板块重点以安得智联为供应链整体解决方案的服务平台。美的在世界各地设立了近200个分公司，12家战略服务机构，有14个国内制造工厂，18个国外制造工厂：在发展技术公司的策略下积极建立具备世界能力的科研网络，最近五年已投入科研经费200多亿元，在家电行业的发明专利总量已经持续三年排名世界第一位。美的企业的核心领导队伍都源于公司管理层，大都具有研究生或以上学历，行业管理经验丰富，对行业环境和公司经营状况的掌控力也较高，管理机制的先进性也为第1页美企业成长提供了坚实基础。资本市场普遍认为在三家白电龙头企业中，美的集团的整体技术水平高于格力电器和青岛海尔。三、美的集团估值分析(一)家电上市公司估值方法适用性理论分析1、家电上市公司适用的估值方法对处于成熟期企业，一定估值法中的现金流贴现模式、股票贴现模型以及相应估值法中的市盈率法、市净率分析法都比较合适。针对生产非周期性的企业，除了一定估值方法中的现金流贴现模型、股票贴现模型、留存利润模式等，几乎全部的相对估值法都可以应用。家电上市控股公司都是正处在成熟期的非周期性业务企业，所以总体上适合于股利贴现模型、现金流贴现模型、市盈率法和股市净率分析法等的评价。具体到不同的家电企业则需要根据企业本身的运营特征进一步选取合理的估值方式。2、美的集团经营特点及估值方法选择美的控股作为中国商贸服务业的龙头企业，具备商贸服务业企业的共性特点，即处于非周期性的成长期企业：而且，其也具备现金股利支付能力的优势，这一点相对于A股其他企业有着突出的优势。由于美集团在2016年、2017年、2018年度所发生的重大并购行为，对企业的正常净资产范围和水平产生了一定影响，减少了与同类企业之间的可比性，故而排除了使用市净率分析法评估。但根据上述考虑，还是建议运用现金流贴现模型、股票贴现模型、市盈率法，对美的控股实施重新评估。(二)运用DCF估值1.利润总额整理并计算公司2017年至2021年各年的利润总额及利润总额增长率见表1表1美的集团2017-2021年美的集团利润总额（单位：千元）项目2017年2018年2019年2020年2021年利润总额10,011,77213,990.68416,051,35418,914.60321,854.774利润总额增长率29.86%39.74%14.73%17.84%15.54%公司2019年前后利润增速变化较大，2018年增速超过30%，此后增速在15%上下，计算五年的利润总额增长率算术平均数为23.54%。家电企业盈利与宏观经济、地产周期等因素有一定相关性，考虑如果未来几年宏观经济持续低迷，地产周期步入下行通道，公司在过往高基数的情况下，未来增长率可能有所下降。预测未来美的集团平均第2页